辜朝明

复盘：一个经济学家对宏观经济的另类解读

**《复盘：一个经济学家对宏观经济的另类解读》** 由野村综合研究所首席经济学家辜朝明（Richard C. Koo）撰写，于2015年首次出版。本书基于作者对日本“失去的二十年”及2008年全球金融危机的深入研究，系统阐述了其核心经济理论——“资产负债表衰退”，并对主流宏观经济政策进行了批判性反思。 ### 核心理论框架：资产负债表衰退 辜朝明指出，传统经济学通常假设企业和个人始终以利润最大化为目标，但在资产价格泡沫破裂后，大量私人部门（企业及家庭）的资产价值暴跌，负债却依然存在，导致其资产负债表陷入“资不抵债”的技术性破产状态。此时，经济主体的首要目标从“利润最大化”转变为“负债最小化”，即不顾一切地偿还债务以修复资产负债表。即便利率降至零，私人部门也不会新增贷款进行投资和消费，而是持续净储蓄。这种集体性的“债务偿还”行为导致总需求持续萎缩，使经济陷入长期通缩与萧条。这一现象被主流经济学长期忽视，成为宏观经济学的“盲点”。 ### 对2008年金融危机与政策应对的解读 本书将2008年全球金融危机及随后的“大衰退”置于“资产负债表衰退”的框架下进行分析。作者认为，危机后美国、欧洲等主要经济体经历的复苏乏力、信贷需求低迷，正是私人部门进行资产负债表修复的典型表现。他对比了不同经济体的政策应对： * **美国**：在一定程度上借鉴了日本的经验，在危机后迅速实施了大规模财政刺激（如《美国复苏与再投资法案》），以公共支出来弥补私人部门需求骤降留下的缺口，从而避免了更深的衰退。然而，后续的“财政悬崖”争论也暴露了政治层面维持财政刺激的困难。 * **欧洲**：由于欧元区统一的货币政策与分散的财政政策之间存在结构性矛盾，各国难以协调实施有效的财政扩张，导致部分国家陷入了更深、更长的衰退，历史仿佛重演了日本早期的政策失误。 * **日本**：作为最早经历此类衰退的经济体，其长期通缩与缓慢增长为研究提供了完整案例。日本初期过度依赖货币政策而财政刺激不足，延误了复苏时机。 ### 对非常规货币政策的批判：“量化宽松陷阱” 辜朝明对危机后各国央行普遍采用的“量化宽松”（QE）政策提出了尖锐批评。他认为，在资产负债表衰退期间，由于借款方（私人部门）消失，超宽松货币政策无法有效刺激信贷与需求，大量流动性淤积在金融体系内。这导致了资产市场（尤其是股市和债市）的泡沫，加剧了贫富分化，却未能有效传导至实体经济。他将这种货币政策效力失灵、却又因资产泡沫和巨额央行资产负债表而难以退出的局面称为“量化宽松陷阱”。长期维持零利率或负利率环境，还会侵蚀金融中介的盈利能力，威胁金融体系稳定。 ### …